作為調味品領域的資本新秀，上海寶立食品科技股份有限公司《以下簡稱，寶立食品；603170.SH》於今年7月15日在上交所掛牌上市。
雖然為眾多餐飲巨頭包括肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王等提供調料產品，但其真正備受消費者熟悉的可能莫過於近年來火熱的網紅食品空刻義大利麵。
空刻義大利麵並非寶立食品所研發的產品，創立於2019年，它宣稱是第一個將義大利麵方便化、普世化的品類開創者，發明者是杭州空刻網絡科技有限公司《以下簡稱，空刻網絡》。
不過，隨著寶立食品的一些列收購運作，已經完全掌控了空刻義大利麵。
01 收購控股子公司被監管關注
9月20日，寶立食品發佈公告稱，公司擬以6375萬元收購控股子公司杭州廚房阿芬科技有限公司少數股東持有的25％股權；同時，控股子公司廚房阿芬擬以3500萬元收購控股孫公司杭州空刻網絡科技有限公司少數股東持有的10％股權。
據悉，此次交易完成後，廚房阿芬將成為公司全資子公司，廚房阿芬對空刻網絡的直接持股比例也將從70％上升至80％，廚房阿芬另通過杭州空刻品牌管理合夥企業《有限合夥》間接持有空刻網絡3％股權。
很快，寶立食品該筆交易就收到了來自上交所的《關於上海寶立食品科技股份有限公司收購少數股權的監管工作函》。
上交所提出：關於空刻網絡的估值合理性。
公告顯示，以2022年3月31日為基準日，空刻網絡全部股東權益采用收益法評估的價值為3.51億元，增值率622.61％，2022年至2024年的預測營業收入增長率分別為60.82％、18.22％、9.26％。
請公司補充披露：1，結合同行業公司對比情況和行業發展趨勢，說明空刻網絡的預測收入是否具備可實現性；2，本次交易在高溢價率的情況下未設置業績承諾的原因和合理性，並向投資者充分提示風險。
請保薦機構和評估機構發表意見。
寶立食品進行了詳細回復，其中提到：盡管本次收購前，上市公司已對廚房阿芬和空刻網絡實現了絕對控股，但為了進一步提升控股子公司就諸如經營方針等股東決議事項的決策和溝通效率，以使空刻義大利麵在品牌打造關鍵時期更高效地實現集團戰略與子公司戰略的高度統一和協同，經上市公司董事會決議推進本次交易，意圖更好更快地在集團戰略指引下實施品牌化戰略，符合現階段的業務發展特征和集團戰略發展方向。
在本次收購完成後，廚房阿芬成為上市公司的全資子公司，空刻網絡的股權結構也有所簡化，有利於加強上市公司對廚房阿芬和空刻網絡的經營管理，進一步提高公司集團內各主體協同效應，提高上市公司的投資決策和運營效率，全面推動空刻義大利麵品牌化路徑發展。
上交所另外還提到：公告顯示，公司2021年3月和本次對廚房阿芬股東全部權益評估值分別為5600萬元和2.55億元，評估值短期內顯著增長。
請公司結合廚房阿芬的經營情況、前後兩次評估參數和盈利預測等要素的變化情況等，說明本次評估值遠高於前次的原因及合理性。
公告顯示，公司2021年3月和本次對廚房阿芬股東全部權益評估值分別為5,600萬元和25,467.72萬元，評估值短期內顯著增長。
請公司結合廚房阿芬的經營情況、前後兩次評估參數和盈利預測等要素的變化情況等，說明本次評估值遠高於前次的原因及合理性。
02 空刻義大利麵能否拯救凈利潤下滑？
在回答上交所工作函中，寶立食品還提到了一些關鍵數據：1，根據天貓旗下的生意參謀平臺統計，2020年、2021年和2022年1-6月，『空刻義大利麵』產品均獲義大利麵類目銷量第一。
經由歐睿信息咨詢《上海》有限公司調查結果顯示，空刻義大利麵為『全國義大利麵零售額第一』、『全國方便義大利麵銷售額第一』。
2，根據上市公司2022年上半年度報告，廚房阿芬實現合並營業收入4.04億元《未經審計》，已超過2021年全年合並營業收入的80％，其中空刻義大利麵業務貢獻營業收入4.01億元《未經審計》，已達本次收益法預測2022年全年業務收入的比重50.30％。
3，根據數據贏家平臺統計，空刻義大利麵線上直營主要平臺2019年度、2020年度、2021年的下單活躍客戶數分別為4萬、149萬、321萬規模。
上述期間內客戶數量實現快速增長，而2022年1-6月下單活躍客戶數已超過2021年全年數。
顯而易見，上述數據很大程度上也證明了空刻義大利麵對於寶立食品的業績重要性。
而據《港灣商業觀察》發現，對於空刻義大利麵的廣告營銷方面，在多個城市包括深圳等今年以來通過電梯廣告屏推廣力度有所加大。
然而，火熱的空刻義大利麵並沒有拯救盈利能力有所下滑的寶立食品。
今年上半年，寶立食品實現營業收入9.11億元，同比增長26.07％；實現歸屬於上市公司股東凈利潤9276.39萬元，同比下降3.86％；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後凈利潤8121.97萬元，同比下降7.86％；凈利率為11.14％，同比減少2.40％。
『增收不增利』一改寶立食品近三年的不錯成績。
2019年至2021年，寶立食品分別實現營業收入7.43億元、9.05億元、15.77億元，凈利潤8171.78萬元、1.34億元、1.95億元。
天風證券研報認為，今年上半年，寶立食品復合調味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料分別實現營收3.87/4.60/0.60億元，同比-6.61％/+114.75％/-33.65％，輕烹業務板塊高增主要系去年一季度廚房阿芬還未並表。
其中，二季度復合調味料、輕烹解決方案及飲品甜點配料分別實現營收1.81億元、2.78億元以及0.27億元，同比-18.92％/+103.86％/-34.70％，輕烹業務板塊高增主要系輕烹義大利麵行業景氣度較高，且疫情下C端業務受益居家消費需求。
分渠道來看，二季度公司直銷/經銷模式銷售額為4.02/0.85億元，同比+19.91％/28.74％。
2022年上半年末，公司經銷類客戶為212家，相比2022年一季度末的231家，減少19家。
天風證券預計主要原因：1，空刻義大利麵Q2實現較高增長；2，費用率有所收窄，費效比提升。
公司22年上半年實現毛利率34.09％，同比增加1.24％，主要系並表的廚房阿芬毛利率較高，公司銷售/管理/研發費用率分別為15.55％/2.47％/2.38％，同比+5.39/-0.64/-0.09pct。
銷售費用率較上年同期出現較大增長，主要系：去年一季度廚房阿芬未並表，故上年度銷售費用同期數據僅包含廚房阿芬二季度數據；廚房阿芬及其控股子公司空刻網絡主要從事面向終端消費市場的業務，銷售推廣費用較大。
的確，寶立食品上半年銷售費用可謂奇高達到了1.42億元，去年同期不過才4861萬。
近三年來看，2019年、2020年及2021年，寶立食品銷售費用金額分別為4183.08萬元、2020.08萬元及1.44億元，分別占營業收入比例為5.63％、2.23％及9.16％。
寶立食品曾談到，2019年至2020年，銷售推廣費主要為推廣促銷贈送客戶的樣品、贈品。
2020年金額較高主要系隨著收入大幅增長，對客戶的樣品、贈品相應增加所致。
2021年，由於公司收購了廚房阿芬導致銷售推廣費大幅增長。
廚房阿芬從事電商業務，電商業態特有的引流模式和促銷模式導致銷售推廣費較高。
對於上半年並表後銷售成本較高的現狀，寶立食品告訴《港灣商業觀察》，C端品牌空刻義大利麵起源於電商平臺銷售，推廣費用占比較高是電商行業的普遍特征，空刻目前還處於品牌打造和推廣期，營銷費用的投入有助於提升品牌的知名度和影響力。
空刻銷售費用的投入建立在數據分析基礎之上。
一方面，公司實施預算控制，根據目標和經驗數據框定費用預算，並在預算框架內制定和實施方案；另一方面，在具體實施時，實時監測投放效果並及時調整。
未來，隨著空刻品牌力的逐步體現，我們期望能夠通過體現品牌規模效應進而提升盈利能力。
寶立食品還談到，公司的凈利潤水平受諸多因素的影響，公司將通過上遊采購嚴控成本、持續研發高競爭力新品、生產環節優化工藝等多種手段方式實現成本的有效控制和業務規模擴大，進而持續提高公司的盈利能力水平。
03 網紅品牌被投訴頻頻，公司稱嚴格執行食安標準
作為寶立食品的核心業務，以及消費者口中的知名品牌，空刻義大利麵的食品安全自然成為頭等大事，也是公司持續穩健經營的前提條件。
《港灣商業觀察》查詢黑貓投訴發現，今年以來有部分消費者投訴空刻義大利麵中存有異物，包括蟲子、螞蟻以及料包變質等。
7月21日，有消費者投訴稱，空刻義大利麵裡面長蟲子，買的時候是四盒一起賣，四盒89.9，現在隻肯一盒十倍賠償或者訂單退款。
該消費者投訴中還曬出了三張圖片，有食物，購買日期以及與客服溝通。
《圖片來源：黑貓投訴》
還有消費者在7月20日投訴，從直播間買了五包空刻義大利麵煮了一包，放進去醬包盛出來以後就發現有黑色的蟲子，還有觸角。
4月16日，更有消費者投訴表示，螞蟻在包裝袋內，已被塑封，客服不處理，要求賠償3倍。
寶立食品針對食品安全方面表示：公司嚴格執行食品安全標準，構建了完善的質量控制體系，實行嚴格的檢測制度。
公司質量控制體系運轉良好、產品質量穩定可靠，質量管理制度從供應商評價、進貨檢驗、原料領用、生產過程監督、產品出庫檢驗等多個方面對產品質量加以控制，每一道程序都嚴格執行相關質量標準，使質量控制貫穿采購、生產和銷售的全過程。
本文源自港灣商業觀察