A股調料品行業迎來新選手。
5月26日，上海寶立食品科技股份有限公司《下稱寶立食品》的上交所主板IPO申請即將迎來發審委的上會審議。
寶立食品此次IPO擬發行不超過4001萬股以募集4.60億，投向『嘉興生產基地《二期》建設項目』和『信息化中心建設項目』以及補充流動資金。
寶立食品的主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等產品，並在肯德基、麥當勞等多家餐飲企業的食品調味料供應鏈上進行佈局。
2018年至2021年上半年，寶立食品的營業收入分別為7.11億元、7.43億元、9.05億元和7.22億元，同期歸母凈利潤分別為0.92億元、0.81億元、1.34億元和0.97億元。
但寶立食品已『不滿足』幕後角色，其2021年3月斥資0.42億元從實控人之一的沈淋濤手中收購社交媒體中火熱一時的義大利麵品牌『空刻』運營主體——杭州廚房阿芬科技有限公司《下稱廚房阿芬》75%的股權，便加強了對C端市場的進軍。
然而這次收購似乎卻給寶立食品的繁雜的上下遊交易徒增了一層迷霧。
一方面，寶立食品從其實控人沈淋濤手中收購廚房阿芬究竟是對ToC業務的進一步轉型，還隻是對此前關聯交易的一種簡易清理尚無定論；
另一方面，寶立食品在向廚房阿芬完成銷售的過程中，先將產品出售給阿芬指定的兩家主體——嘉興無問西東供應鏈有限公司《下稱無問西東》和夯食(大連)供應鏈科技有限公司《下稱大連夯食》，再由上述兩家主體完成向廚房阿芬的銷售。
這種圍繞著上下遊而發生的繁雜而難以理清的關系背後，是否會為寶立食品埋下調節收入及利潤的隱患，市場難以預料。
從ToB到ToC
作為百勝公司的調味料供應商，報告期內寶立食品的復合調味料是主要營業收入來源。
招股書顯示，2018年至2021上半年，寶立食品銷售復合調味料獲得的營業收入分別為5.08億元、5.82億元、6.55億元和4.15億元，占當期營業收入的比重分別為71.82%、78.47%、72.78%和57.67%。
雖然來自復合調味料的收入占比不斷下滑，但寶立食品的另外兩類產品——飲品甜點配料、輕烹解決方案的收入卻在持續上升。
2018年至2021年上半年，寶立食品銷售飲品甜點配料的營業收入分別為1.76億元、1.17億元、1.11億元和0.90億元，占比分別為24.86%、15.77%、12.28%和12.55%。
在供給B端產品的同時，寶立食品開啟了面向ToC產品的加速轉型，而輕烹解決方案產品正是其轉型C端產品的代表。
疫情因素的刺激下，宅經濟的發展使寶立食品旗下涵蓋調味牛排，自熱米飯，拉面等形態的輕烹解決方案產品收入獲得快速增長。
2018年至2020年，寶立食品銷售輕烹解決方案獲得的營業收入分別為0.23億元、0.43億元和1.35億元，占當期營業收入的比重分別為3.32%、5.76%和14.94%。
2021年上半年，寶立食品的輕烹解決方案收入已達2.14元，占同期收入比例已接近30%。
由於能夠觸及終端消費場景，輕烹解決方案產品的毛利率也居於寶立食品各品類產品之首。
以2021年上半年為例，寶立食品的復合調味料、飲品甜點配方毛利率分別為30.03%和28.08%，而輕烹解決方案產品的毛利率則高達40.64%
事實上，輕烹解決方案產品的佈局隻是寶立食品從B端邁向C端的開始，通過收購方式深入輕烹食品市場，則成為寶立食品轉向ToC的又一表征。
2021年3月，寶立食品以0.56億元的價格從實控人之一沈淋濤手中收購了義大利麵品牌-空刻的廠商廚房阿芬，加大切入C端市場的力度。
寶立食品認為這一收購促使其輕烹解決方案產品的前五大客戶占比直接下降，帶來了更多的個人消費者。
『2018年至2020年，輕烹解決方案前五大客戶收入占比較高，均超過 85%， 且保持平穩。
2021年1-6月前五大客戶收入占比下降至44.67%，主要系 2021年3月公司收購廚房阿芬之後，在輕烹解決方案領域新增了零售渠道(即‘C端市場’》，來自個人消費者的收入占比大幅上升所致』寶立食品表示。
走向C端的另一面，是寶立食品逐漸走高的銷售費用。
2018年至2021上半年，寶立食品的銷售費用分別為0.44億、0.42億、0.49億和0.73億。
寶立食品也承認：『2021年1-6月，由於公司收購了廚房阿芬導致銷售推廣費大幅增長。
廚房阿芬從事電商業務，電商業態特有的引流模式和促銷模式導致銷售推廣費較高』
客戶、供應商暗藏關聯
在大刀闊斧的ToC轉型背後，寶立食品隱秘的上下遊之間卻存在著鬼魅的關聯。
在未收購廚房阿芬股權前，寶立食品對廚房阿芬的銷售行為是通過廚房阿芬指定的企業-無問西東和大連夯食實現的。
這種通過『中間商』銷售的模式，直至寶立食品完成對廚房阿芬收購後才得以終結。
招股書顯示，2020年至2021年上半年，寶立食品對前五大客戶無問西東的銷售額分別為0.67億元和0.54億元，占當期銷售收入比重分別為7.38%和7.46%；2020年寶立食品對大連夯食的銷售額為9.19萬元。
對於通過中間商銷售行為的合理性問題，寶立食品解釋稱主要原因是廚房阿芬無倉庫場地：『廚房阿芬系輕資產類型公司，自身無倉庫及生產組裝場地，發行人將產品發貨至無問西東，廚房阿芬也將其采購的義大利麵、包材等其他原材料也直接發貨至無問西東，無問西東負責組裝成套產品並根據廚房阿芬的訂單需求安排倉儲發貨。
廚房阿芬和無問西東之間定期結算原材料采購款、組裝費和倉儲服務費』
寶立食品還表示：『廚房阿芬經營團隊通過線上和線下渠道打造空刻義大利麵品牌，並將工藝簡單、附加值低、占地面積及人員集中度高的組裝、倉儲和發貨的業務外包至無問西東和大連夯食等』
通過上述解釋，寶立食品似乎試圖來澄清無問西東、大連夯食、廚房阿芬以及實控人沈淋濤之間的或有關聯，並以此來避免可能存在有關體外資金循環的質疑。
但圍繞無問西東、大連夯食上出現的種種巧合卻使得這一解釋變得更加撲朔迷離。
圍繞空刻品牌的關聯之下，無問西東與廚房阿芬之間並非隻是簡單的外包關系。
與此同時，大連夯食的企業聯系號碼與寶立食品的前五大供應商-伯特食品《大連》有限公司《下稱伯特食品》也出現了離奇的『撞車』。
至此報告期內供應商、客戶之間的隱形關聯已不言而喻，但以上信息的相關性卻並未在招股書中得到解釋，種種跡象均顯示，廚房阿芬與無問西東、大連夯食並不止於單純的外包關系。
盡管寶立食品已對廚房阿芬完成了收購，但昔日客戶及供應商之間的這種曖昧聯系，疊加實控人沈淋濤控股廚房阿芬的舊賬，種種因素是否給向ToC業務轉型的寶立食品提供了更大的財務調節便利，這些疑問或許有待發審會的進一步揭曉。